자본자신 가격결정 모형(CAPM)이란 무엇인가?

자본 자산 가격결정 모형(CAPM)이란 무엇인가?

CAPM의 정의

 

CAPM은 자본 자신 가격을 책정하는 모델로, 자본시장 모델이라고 불리는 대표적인 투자론 용어입니다. 쉽게 요약하자면, 주식이나 채권 등의 자본자산들의 기대 수익률, 위험과의 관계를 도출하는 모형으로, 이러한 모형 어떠한 것인지 자세히 알아보겠습니다. 

 

CAPM은 크게 두 부분으로 이루어진 이론입니다. 1598년 토빈의 분리 정리와 1960년대에 샤프 등이 도출한 증권 시장선으로 이루어집니다. CAPM은 개발된 후 지금까지 증권 가격의 움직임을 실질적으로 잘 설명하고 있는지 검증하기 위하여 많은 실험이 이루어졌습니다. 하지만, 오늘날 CAPM이 충분할 정도로 실증적 증거를 갖고 있는 것으로는 받아들여지지 않습니다. 하지만 이럼에도 불구하고 CAPM이 중요시되는 이유는 이 모델의 결론이 단순하면서도 설득력 있으며, 이를 대체할만한 다른 이론을 찾지 못했기 때문입니다. 

 

CAPM은 자산의 기대 수익률이 그 자산의 베타계수와 선형적 관계를 갖는다는 것입니다. 투자자들이 충분히 많은 수의 자산에 분산하여 투자할 경우 비체계적 위험이 제거되며 체계적 위험만이 남는다는 사실을 생각할 때, 어떤 자산의 베타계수, 체계적 위험이 클수록 더 큰 기대 수익률이 얻어지게끔 가격을 결정하여야 한다는 CAPM의 결론은 제법 신뢰가 갑니다. 

 

또한 실무에서도 CAPM은 중요시되는데요, 실무에 유용하게 적용되는 다른 이론이 나타나지 못하고 있는 점이 이러한 이유입니다. 물론 그동안 CAPM 이외에도 몇 가지 균형 가격 이론이 제시되었습니다만, 이러한 것들은 너무나 많은 변수를 필요로 하기에 실제 자료를 얻기 어려워, 이용되지 않고 있습니다. 이에, CAPM은 실무적 적용이 단순하면서도 그 효용이 비교적 크기에 아직도 중시됩니다.

 

이미 언급된 대로, CAPM은 균형상태에서 위험자산의 기대 수익률을 결정하는 이론입니다. 이러한 이론을 뒷받침하는 가정이 필요합니다. 이러한 가정으로부터 얻어진 이론이기 때문입니다. 

 

1. 완전자본 시장 : 어떠한 투자자의 거래도 시장 가격에 영향을 주지는 못합니다. 따라서 모든 투자자는 주어진 가격에 맞게 행동하는 가격 순응 자이며, 거래에 제약을 가하는 거래비용, 세금, 시장 규제 등과 요인도 존재하지 않습니다. 자본시장은 효율적 시장이므로, 모든 개인에 대하여 정보가 비용 없이 공정하며, 즉시 배분되고 있습니다. 

 

2. 평균, 분산 기준에 의한 효율적인 투자 : 투자자들이 선택하는 위험 포트폴리오는 효율적 투자기회선에 있는 어떤 하나의 효율적 포트폴리오입니다. 이 말은 투자자들은 어떠한 포트폴리오의 기대수익률이 클수록 그리고 위험이 작을수록 더 선호합니다.

 

3. 무위험 자산의 존재 : 투자자들은 무위험 이자율로 자유롭게 차입과 대여를 하며, 이 경우  이자율과 대여 이자율의 차이는 없습니다.

 

4. 동질적 예상 : 모든 투자자들은 자산의 미래 수익률에 대하여 동일한 예상을 갖고 있으며, 각 자산의 기대 수익률, 분산 및 상관계수 등에 관하여 모든 투자자들이 동일한 예상을 갖습니다. 

 

이러한 가정들은 자본시장의 현실적 조건이 아니라 이상적인 조건이며, 이를 통해 얻어진 CAPM을 흔히 표준 CAPM이라고 불립니다. 

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CAPM의 검증

 

CAPM을 검증하기 위하여는 흔히 사용하는 검증방법으로 2단계 횡단면 검증이라고 불려지는 방법이 있습니다. 이러한 방법은 두 단계에 걸친 회귀분석을 통하여 증권 시장선을 검증하는 방법으로, 첫 번째 단계 : 과거 자료를 이용하여 특정선을 추정하여, 각 주식 또는 포트폴리오의 베타계수를 추정하는 단계입니다.

두 번째 단계 : 첫 번째 단계에서 얻어진 각 주식 또는 포트폴리오의 베타계수를 기초 자료로 하여 증권시장선과 동일한 형태의 검증식을 설정하여 회귀분석을 행하는 것입니다. 이 단계에서 사용할 검증식을 원래의 증권시장선과 표시하면 베타 게 수가 가장 큰 포트폴리오부터 가장 작은 포트폴리오까지 다양한 베타계수를 갖는 여러 개 포트폴리오를 만들 수 있습니다.

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유동성을 고려한 CAPM

유동성은 어떠한 자산이 현금으로 전환될 수 있는 용이와 비용을 말합니다. 주식은 다수의 매도자와 매수자가 존재하고 활발한 거래가 되기 때문에 큰 비용과 불편을 겪지 않고 쉽게 거래가 가능합니다. 그러나 규모가 작거나 주식의 소유분산이 잘 이루어지지 않은 주식들은 원하는 시간에 쉽게 거래가 되지 않습니다. 보통 어떤 자산도 완전히 유동적이지 못하며, 어느 정도 거래비용을 수반하고 있고, 비유동적 자산일 때 이러한 비용은 큽니다. 따라서 투자자들은 비유동적 자산에 대하여 기대수익률을 더 높게 결정하여야 합니다.